建設(shè)多支柱養(yǎng)老保險,促進制度可持續(xù)發(fā)展

2021年12月17日，中央全面深化改革委員會第二十三次會議審議通過了《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），確定了個人養(yǎng)老金的發(fā)展方向，并提出了一系列要求。這是我國加快構(gòu)建養(yǎng)老保險制度新發(fā)展格局的重要標(biāo)志。2月21日國務(wù)院印發(fā)的《十四五國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》要求商業(yè)養(yǎng)老保險、商業(yè)健康保險快速發(fā)展，大力發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金，提高企業(yè)年金覆蓋率，促進和規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險，推動個人養(yǎng)老金發(fā)展。在此背景下，本文對加快我國多支柱養(yǎng)老保險體系建設(shè)的相關(guān)問題進行探討。

應(yīng)加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險

（一）人口老齡化要求建設(shè)基金積累制養(yǎng)老保險。我國人口老齡化程度在快速加深。根據(jù)第七次全國人口普查數(shù)據(jù)，2020年我國60歲及以上人口占18.7%，65歲及以上人口占13.5%，在十四五期間進入中度老齡化階段。按照當(dāng)前的發(fā)展趨勢，我國65歲及以上人口的占比可能在2035年達到20%，屆時，我國將進入超老齡化階段。

老齡化對我國現(xiàn)行養(yǎng)老保險制度造成的收支壓力不斷增大。對基于現(xiàn)收現(xiàn)付制的公共養(yǎng)老保險體系，其財務(wù)充足性取決于幾類因素：交費水平、交費時間、養(yǎng)老基金投資收益率、財政補貼等收入因素；待遇水平、由退休年齡和預(yù)期壽命決定的待遇領(lǐng)取時間等支出因素。人口老齡化會直接增加養(yǎng)老保險待遇的累計領(lǐng)取時間，也會降低養(yǎng)老基金的投資收益率，還可能由于勞動年齡人口絕對數(shù)的減少而降低交費水平?！兑庖姟分赋霭l(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系，是積極應(yīng)對人口老齡化、實現(xiàn)養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展的重要舉措。

我國的商業(yè)養(yǎng)老金儲備可計算為第二支柱養(yǎng)老保險資產(chǎn)和第三支柱養(yǎng)老保險的資產(chǎn)之和。當(dāng)前，我國商業(yè)養(yǎng)老金的積累規(guī)模和積累深度（定義為商業(yè)養(yǎng)老金與GDP之比）均低于大多數(shù)發(fā)達國家，而商業(yè)養(yǎng)老金積累深度與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模之間有正相關(guān)關(guān)系，因此，我國商業(yè)養(yǎng)老金儲備水平與大國地位相比有一定的差距。

（二）積累商業(yè)養(yǎng)老金意義重大。從公共經(jīng)濟和社會保障的原理及國際實踐看，在一國養(yǎng)老金體系的資產(chǎn)中，商業(yè)養(yǎng)老金是主要構(gòu)成部分。社會福利好的國家其商業(yè)養(yǎng)老金積累深度通常較高，例如，商業(yè)養(yǎng)老金積累深度超過100%的國家包括丹麥、荷蘭、冰島、加拿大、瑞士、澳大利亞、美國、英國等。因此，在全面建成小康社會后的新時期，在提高社會保障程度和發(fā)展福利社會的過程中，我國商業(yè)養(yǎng)老金可以優(yōu)先著力發(fā)展。

養(yǎng)老保險制度的資金積累也是國家經(jīng)濟治理的重要內(nèi)容。養(yǎng)老保險負債是國家一大隱形債務(wù)負擔(dān)，如果沒有形成與之匹配的資產(chǎn)，國家的資產(chǎn)負債狀況就會遭受負面影響。例如，僅因為考慮了養(yǎng)老保險問題，日本和德國政府的凈資產(chǎn)就由正轉(zhuǎn)負。從部分國家的養(yǎng)老保險支出與GDP之比（見表）可以看出，商業(yè)養(yǎng)老金積累狀況好的國家在應(yīng)對養(yǎng)老保險問題上更為從容。

我國在實現(xiàn)2035年遠景目標(biāo)——基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化過程中，老齡化是需要關(guān)注的一個關(guān)鍵變量。除沖擊養(yǎng)老保險制度之外，老齡化對經(jīng)濟社會還有多種深遠影響，一是勞動年齡人口的占比甚至絕對數(shù)都在下降，直接創(chuàng)造財富的人數(shù)在減少。二是老齡化降低了全社會的儲蓄率，不利于促進投資。如果經(jīng)濟體沒有從外部借入資金的話，老齡社會中的長期投資效率會降低，并且由于全社會的消費需求小于商品生產(chǎn)，通貨膨脹率將上升。三是老齡社會中發(fā)展養(yǎng)老、醫(yī)療、保健、護理、休閑等產(chǎn)業(yè)的迫切性增強。針對這些問題，加快積累商業(yè)養(yǎng)老金均能起到積極的應(yīng)對作用，促進我國經(jīng)濟社會在中長期平穩(wěn)發(fā)展。

積極用好財政稅收政策

《意見》要求，要完善制度設(shè)計，合理劃分國家、單位和個人的養(yǎng)老責(zé)任，抓緊明確實施辦法、財稅政策、金融產(chǎn)品規(guī)則等。財稅支持政策是制度設(shè)計和國家責(zé)任的一個重要方面。

（一）稅收優(yōu)惠措施應(yīng)權(quán)衡效率和公平。在沒有稅收優(yōu)惠的情況下，個人在計征所得稅時，其向養(yǎng)老金計劃的交費不能從個人應(yīng)稅收入中扣除；累計交費的投資收益要繳納資本利得稅；退休后，從個人養(yǎng)老金計劃領(lǐng)取的資金免稅。稅收優(yōu)惠的典型模式是EET（Exempt-Exempt-Taxed）模式，即在交費階段和資金積累階段免稅，在領(lǐng)取階段納稅。EET稅優(yōu)模式對我國個人養(yǎng)老金計劃應(yīng)有較強的促進作用。EET模式已被半數(shù)以上經(jīng)合組織（OECD）國家的商業(yè)養(yǎng)老金計劃采用，效果較好。總體而言，勞動性收入在我國居民收入中的占比較高，這使得居民在退休時的收入和個稅稅率相對低，我國居民更看重長遠利益，我國經(jīng)濟增長率和投資收益率相對高且韌性強，因此，EET模式對個人參與養(yǎng)老金計劃的促進作用應(yīng)當(dāng)較強。不過，我國對個人投資收益不納資本利得稅，這削弱了EET模式的激勵作用。

EET稅優(yōu)模式有利于我國經(jīng)濟增長。在沒有稅收優(yōu)惠時，社會的稅負更多由年輕人承擔(dān)，這造成年輕人的儲蓄及消費下降，進而造成社會的投資、生產(chǎn)率和實際工資下降、利率上升，不利于經(jīng)濟增長。而EET稅優(yōu)模式下，參與人在養(yǎng)老金領(lǐng)取階段納稅，這通常更有利于經(jīng)濟效率和經(jīng)濟增長。我國青年一代的經(jīng)濟負擔(dān)較重，所以這種促進作用應(yīng)當(dāng)較為明顯。在今后較長時間中，我國優(yōu)質(zhì)的養(yǎng)老服務(wù)將處于供給短缺的狀態(tài)。基于養(yǎng)老金賬戶資金領(lǐng)取方式的分類，對購買養(yǎng)老服務(wù)的領(lǐng)取方式給予稅收減免，既能用養(yǎng)老金賬戶的資金更好地實現(xiàn)養(yǎng)老目的，又能促進養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)更快發(fā)展。

（二）非稅優(yōu)惠措施的作用也值得關(guān)注。我國以增值稅等間接稅為主，大量人群不需要繳納個人所得稅或個人所得稅的邊際稅率低，對稅制設(shè)計和稅優(yōu)幅度的理解力弱，并且個人的資本利得稅輕。這些現(xiàn)實情況會影響稅優(yōu)措施對我國個人養(yǎng)老金發(fā)展的促進作用。因此，非稅優(yōu)惠措施的作用值得關(guān)注。從各國實踐看，非稅優(yōu)惠措施主要有以下兩種。

一是對參與人向養(yǎng)老金計劃的交費進行匹配交費。如果參與人向養(yǎng)老金計劃的交費金額達到一定門檻，那么，國家或雇主將為其進行匹配交費。例如，德國自2018年起在其職業(yè)養(yǎng)老金體系中增加了交費確定（DC）型計劃。雇主會詢問雇員是否扣減部分工資放到養(yǎng)老金計劃中，且雇主本身需要向養(yǎng)老金計劃中支付相當(dāng)于雇員工資15%的錢。如果雇主每年為低收入雇員（定義為月收入少于2575歐元）交240歐元的養(yǎng)老金，就能獲得相當(dāng)于交費金額30%的稅收補貼。每位雇員獲得的補貼最高不超過960歐元。我國個人養(yǎng)老金采用的是DC模式，并且關(guān)注養(yǎng)老儲蓄意識弱的人群，因此，由政府進行匹配交費的做法值得考慮。

二是對養(yǎng)老金計劃的參與人給予固定金額補貼。固定金額補貼是給所有符合條件的個人養(yǎng)老金賬戶存入固定數(shù)額的錢，直接增加參與人的個人資產(chǎn)。德國的里斯特（Riester）養(yǎng)老金計劃就采用了由政府給予固定金額補貼的做法。當(dāng)參與人向養(yǎng)老金賬戶的交費額達到個人收入的4%時，就能得到政府給予的固定數(shù)額的補貼。這對于收入水平低、養(yǎng)老儲蓄意識弱的人群有較大的促進作用和較好的福利效果。

提升居民養(yǎng)老金融素養(yǎng)

《意見》要求個人養(yǎng)老金要讓老百姓看得明白、搞得懂、好操作。落實好這一要求，需要從普通參與人的角度來設(shè)計金融產(chǎn)品和財稅機制，也需要不斷提升居民的養(yǎng)老金融素養(yǎng)水平。而無論在發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，居民金融素養(yǎng)不足都是一個普遍現(xiàn)象，其中一個突出方面就是養(yǎng)老金融素養(yǎng)不足。

（一）居民養(yǎng)老金融素養(yǎng)不足的體現(xiàn)。首先是知識方面存在不足。一是壽命風(fēng)險。較多人不了解生命表，會低估預(yù)期壽命，特別是女性。二是金融概念。很多人不太理解與長期資金相關(guān)的概念，如貨幣時間價值、名義值和實際值的差異、風(fēng)險分攤原則等。三是養(yǎng)老保險制度。一部分人不能區(qū)分社會養(yǎng)老保險、雇主養(yǎng)老保險和個人養(yǎng)老保險，不能理解養(yǎng)老金計劃相關(guān)的稅收處理方式，甚至不少人說不出自己參與的計劃或不了解自己所參與計劃的基本內(nèi)容。其次是態(tài)度方面存在不足。一些居民缺乏長期導(dǎo)向觀念，沒有動力或信心采取積極行動為個人退休進行財務(wù)規(guī)劃。一些居民總是怠于評估退休后的生活收支，不信任商業(yè)養(yǎng)老金計劃的作用。一些居民則會過度高估自己在養(yǎng)老保險方面的知識和技能，從而做出不利于自己的選擇且難以糾正。

（二）提升居民養(yǎng)老金融素養(yǎng)應(yīng)更多關(guān)注的內(nèi)容。一是長期財務(wù)計算能力。這包括復(fù)利原理、貨幣時間價值、有保證和無保證收益率、養(yǎng)老金費用扣除等內(nèi)容。為了展示這些因素對參與人福利狀況的影響，可以采用計算器、模擬軟件、手機應(yīng)用程序（App）等工具，通過讓參與人輸入年齡、預(yù)計退休時間、收入、交費額等信息，展示出預(yù)期退休福利、替代率等重要的個性化信息。當(dāng)前，多種面向個人的金融產(chǎn)品在推介時，均要進行客戶需求分析和風(fēng)險承受能力評估。養(yǎng)老金計劃較一般金融產(chǎn)品更復(fù)雜、期限更長，涉及的資金量更大，且各類居民均屬于有需要的人群，所以應(yīng)當(dāng)幫助居民對長期財務(wù)問題形成一定的計算能力，促進養(yǎng)老金融消費者的自我保護。

二是個人基本選項。這包括如何選擇計劃提供者、交費水平、投資配置、計劃遷移、待遇領(lǐng)取方式等。區(qū)別加入選項和退出選項，前者是指通過個人主動行為才能參與，后者是指默認參與，但個人可以選擇退出。在DC型計劃中，個人退休后的待遇取決于投資組合的業(yè)績，因此，要讓參與人注意提升投資管理技能。

三是財稅激勵措施。稅收激勵措施通常不容易理解，需要細致耐心地向參與人宣傳講解。這包括減免稅發(fā)生在哪個環(huán)節(jié)、納稅方式的選擇今后是否可以修改、稅優(yōu)力度是否會變化、享受稅優(yōu)的主要條件和辦理程序有哪些等。非稅優(yōu)惠措施如政府或企業(yè)對參與人養(yǎng)老金賬戶進行的匹配交費或固定金額補貼，通常不難理解，但也最好向參與人明確，這是更直接、福利性更強的優(yōu)惠。

四是風(fēng)險。這包括長壽風(fēng)險、投資風(fēng)險、通脹風(fēng)險、政策風(fēng)險等。在待遇確定（DB）型計劃中，參與人的養(yǎng)老金待遇容易明確，參與人一般不承擔(dān)投資風(fēng)險和長壽風(fēng)險，但是，有必要提醒參與人，計劃發(fā)起人有支付困難的風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。通貨膨脹風(fēng)險是指養(yǎng)老金待遇的購買力可能隨時間的推移而下降，也包括養(yǎng)老金待遇指數(shù)化處理的內(nèi)容。對于DC型計劃的參與人，應(yīng)強調(diào)長壽風(fēng)險和投資風(fēng)險。長壽風(fēng)險是指死亡率或預(yù)期壽命的不確定性。投資風(fēng)險是指各種原因造成的投資回報低于預(yù)期。政策風(fēng)險，是指養(yǎng)老金規(guī)則方面的不確定性。

五是管理費用。在DB型計劃中，參與人的養(yǎng)老金待遇是根據(jù)過去的收入計算的，計劃的管理費用并不重要。對于DC型計劃的參與人，應(yīng)讓他們明白管理費開支會直接減少個人賬戶的資產(chǎn)，并提醒他們關(guān)注費用的結(jié)構(gòu)和信息獲取方式。

（三）提升居民養(yǎng)老金融素養(yǎng)應(yīng)更多關(guān)注的群體。一是新進工作者。提醒他們關(guān)注復(fù)利的影響、養(yǎng)老保險計劃中的重要選擇權(quán)、使用養(yǎng)老保險計劃調(diào)節(jié)終生收入的意義，以及盡早參與養(yǎng)老保險計劃的重要性?？紤]到他們更可能換工作，可以更多地講解不同類型養(yǎng)老保險計劃的可攜帶性。

二是臨近退休者。向他們提示退休時面臨的選擇，包括何時領(lǐng)取養(yǎng)老保險待遇、如何規(guī)劃使用一次性大額資金、如何選擇養(yǎng)老年金產(chǎn)品等。DC型計劃的領(lǐng)取方式較為多樣化，應(yīng)讓參與人理解一次性領(lǐng)取、年金化領(lǐng)取、不定期領(lǐng)取等不同方式之間的差異，特別是壽命變化和利率變化造成的影響。讓臨近退休者理解，對于個人積累的養(yǎng)老金資產(chǎn)，采取生存年金的方式領(lǐng)取比一次性領(lǐng)取更能夠保障長壽風(fēng)險。

三是女性。從群體角度看，與男性相比，女性的終生收入更低、生存時間更長、金融知識更少、更不喜歡使用金融工具，因此，應(yīng)當(dāng)給予女性更多的關(guān)注。女性比男生更可能因生產(chǎn)和育兒而中斷工作，所以應(yīng)讓她們明白不參與、中斷參與或退出養(yǎng)老保險計劃的不利后果。

四是自我雇傭和靈活就業(yè)者。他們勞動收入波動性相對大，在基本養(yǎng)老保險制度中的交費和權(quán)益通常也相對較低，所以應(yīng)提醒他們積極參與商業(yè)養(yǎng)老金計劃的重要性。第二支柱養(yǎng)老保險需要企業(yè)發(fā)起，且有一定的財務(wù)門檻以及流程要求，使得他們更需要個人養(yǎng)老金計劃，因此，應(yīng)增強他們進行養(yǎng)老儲蓄的自發(fā)性，提升他們管理養(yǎng)老金計劃的綜合能力。

促進有效的養(yǎng)老金投資

（一）嚴(yán)格商業(yè)養(yǎng)老金投資的監(jiān)管。養(yǎng)老金投資管理的是人們的養(yǎng)老錢，既追求長期收益，也要將中短期風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)。《意見》要求要嚴(yán)格監(jiān)督管理。完善養(yǎng)老金投資監(jiān)管制度時，應(yīng)根據(jù)養(yǎng)老金系統(tǒng)的性質(zhì)、規(guī)模、發(fā)展階段和歷史傳統(tǒng)來進行。

大部分國家對養(yǎng)老金投資有量化的監(jiān)管限制。監(jiān)管限制主要是對大類投資領(lǐng)域設(shè)置的，有的還考慮了投資的地理位置，以及要求穿透到發(fā)起人的層面。限制的形式主要是上限，而沒有采取監(jiān)管上限的國家通常要求養(yǎng)老金投資者遵守審慎人原則，如歐盟的第二代償付能力監(jiān)管制度。

從各類投資領(lǐng)域看，養(yǎng)老金投資的監(jiān)管包括如下內(nèi)容：一是固定收益證券。各國鼓勵養(yǎng)老金投資固定收益證券，特別是政府債券，有時對投資于非政府債券有一定的監(jiān)管要求。二是權(quán)益。大部分國家對養(yǎng)老金計劃的權(quán)益投資設(shè)定了上限，其中，針對未上市公司的權(quán)益投資限制較嚴(yán)。三是不動產(chǎn)。一些國家禁止養(yǎng)老金計劃對不動產(chǎn)進行直接投資，但大部分國家允許采用間接方式投資。四是基礎(chǔ)設(shè)施項目。大部分國家鼓勵養(yǎng)老金計劃投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，但是現(xiàn)實效果有限。五是海外投資。大多數(shù)國家更鼓勵養(yǎng)老金計劃投資于本國和經(jīng)濟社會穩(wěn)定的國家。六是自我投資（self-investment）。為了避免利益沖突損害參與人的利益、促進投資風(fēng)險分散，大部分國家限制甚至禁止養(yǎng)老金提供者進行自我投資（可視為一種關(guān)聯(lián)交易）。七是穿透到投資項目發(fā)行人層面，以及對單一主體采取集中度限制。

從發(fā)達國家的情況看，養(yǎng)老金投資監(jiān)管有放寬的趨勢，但相對于其他類型的資金，仍然是很嚴(yán)格的。

（二）提升商業(yè)養(yǎng)老金投資的績效。養(yǎng)老金計劃的投資策略要基于參與人生命周期內(nèi)的收入支出和風(fēng)險承擔(dān)特征。一是生命周期投資，包括目標(biāo)日期策略和長期回報策略。在目標(biāo)日期策略下，投資組合的風(fēng)險隨時間的推移而降低，到參與人退休時，投資基本配置在低風(fēng)險資產(chǎn)上。這種風(fēng)險降低的路徑被稱為下滑曲線。此策略常作為DC型計劃中個人賬戶的投資選項，但并不適用于DB型計劃。二是長期回報策略。即在可接受的風(fēng)險水平下，追求投資收益最大化，其中，投資風(fēng)險主要決定于基金的目標(biāo)、來源和規(guī)模。此策略通常被養(yǎng)老保險儲備基金和主權(quán)財富基金采用，較少被個人賬戶投資中采用。

養(yǎng)老金計劃的投資收益主要取決于大類資產(chǎn)的配置而非個體標(biāo)的。在低利率環(huán)境下，養(yǎng)老金計劃的投資呈現(xiàn)以下趨勢：從債券向權(quán)益轉(zhuǎn)移、從傳統(tǒng)領(lǐng)域向非傳統(tǒng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移、非傳統(tǒng)投資內(nèi)容發(fā)生顯著變化、以及國際投資的增加。其中，非傳統(tǒng)投資領(lǐng)域包括土地和房產(chǎn)信托基金、投資型保險產(chǎn)品、私募股權(quán)基金、對沖基金、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。這要求養(yǎng)老金計劃建設(shè)專業(yè)的投資服務(wù)、數(shù)據(jù)及分析系統(tǒng)、內(nèi)部管理流程等。不過，在信息披露和傳播條件差、市場流動性不足、個體資產(chǎn)異質(zhì)性大的市場中，往往存在超額收益，養(yǎng)老金計劃可以更加追求阿爾法收益。

養(yǎng)老金計劃更加納入環(huán)境、社會和公司治理（ESG）理念。養(yǎng)老金投資是長期導(dǎo)向的，納入ESG理念可以促進從短期視角到長期視角的轉(zhuǎn)變，推動自身向可持續(xù)金融轉(zhuǎn)型。養(yǎng)老保險與S（社會）維度有著天然的相關(guān)性，因為養(yǎng)老保險是一項勞動條件，特別是DB型養(yǎng)老金計劃可以被視為與勞動者的契約。當(dāng)前，養(yǎng)老金計劃納入ESG理念中應(yīng)關(guān)注兩個問題：一是無論是契約制養(yǎng)老金還是信托制養(yǎng)老金，為了對客戶負責(zé)，都需要更加客觀準(zhǔn)確地測量資金委托人/收益人對ESG的真實偏好。二是防范漂綠風(fēng)險和綠色泡沫。

（作者為中國社會科學(xué)院保險與經(jīng)濟發(fā)展研究中心副主任、金融所保險與社會保障研究室副主任）