李商隱曾在《登樂游原》中寫道夕陽無限好，只是近黃昏，也在《晚晴》中寫道天意憐幽草，人間重晚晴，這兩首五言律詩皆反映了詩人對于時間和人生的思考。

時間是無情的，無論你是否接受，我們都終將老去。時間也是有力的，在日復一日的積累和堅持中，時間的復利讓人贊嘆。我們終將老去，如何實現老有所養，體面地步入老年生活，是每個人都需要思考和重視的問題。

近年來，養老目標基金興起并穩步發展，為個人養老投資提供了更為個性化的專業選擇，亦逐步成為養老資金長期保值增值的重要依托。

作為國內領先的綜合性資產管理機構，廣發基金的養老投資業務呈現出起步早、產品布局完善、人員配置完備、風格穩健的特點。近日，筆者專訪了廣發基金資產配置部總經理楊喆、FOF基金經理曹建文，還原專業機構對養老投資的思考。

楊喆深耕資產配置和FOF投研14年，曾管理全市場首只百億規模的公募養老FOF。曹建文入行近十年，擁有豐富的養老金管理經驗。他們均擅長以量化的語言表達配置的思想，注重風險控制，追求資產的穩健增值。不同之處在于，楊喆精于大類資產配置，尤其是在下跌市中通過配置對沖風險。而曹建文曾深耕股票資產，對FOF底層產品的把握能力堪稱一絕。

楊喆和曹建文，都是在廣泛的資產涉獵和多品類管理中最終選擇了養老投資。在他們看來，養老投資是個人事業，更是社會責任，他們希望發揮專業投資的力量，實現個人養老資金的保值增值，幫助持有人托起美好的晚年生活。

夕陽無限好，讓養老投資托起幸福晚晴。

楊喆：以穩健為基石，讓養老的時間玫瑰持久綻放

在普通投資者看來，公募FOF仍是新生事物。但在這條賽道上，有些人已深耕多年，他們擁有過硬的專業素質，對資產配置和基金研究有深入的理解。廣發基金資產配置部總經理楊喆，就是其中一位。

作為FOF賽道的先行者，楊喆身上有兩個鮮明的標簽：一是精于資產配置，二是風格穩健。她相信時間和復利的價值，追求在長周期為投資者帶來良好的回報；她以穩健為先，歷史所管理的養老FOF注重回撤控制，希望給基民提供良好的持有體驗。

楊喆認為，養老金屬于較長周期的投資資金，而長錢長投，才能實現效用最大化。她建議，在投資人的風險承受范圍內，可以讓資金充分參與權益市場，通過分享中國資本市場長期增長的紅利，助力個人養老金實現長期穩健增值。

　　14年深耕鍛造資產配置功底

全球資產配置之父加里·布森曾說：從長遠看，大約90％的投資收益都是來自于成功的資產配置。FOF產品以配置見長，錘煉資產配置能力無疑是楊喆敲開FOF投資大門的開端。

楊喆是計算機科學與技術專業學士、金融學碩士，恰恰是金融工程研究對口的專業。在國泰君安研究所從事金融工程研究的5年時光里，楊喆在資產配置領域開展了諸多領風氣之先的探索。例如，她曾將高盛的Black-Litterman模型拿到國內市場做數據實測，并撰寫了相關模型的研究報告。此外，她還在CTA策略研究上大展拳腳，發布R-Breaker模型的研究報告，引起買方機構的高度關注。

紙上得來終覺淺，如何把研究成果轉化為投資收益？2013年，楊喆從賣方研究走向投資一線，加入交銀施羅德基金，管理量化對沖專戶。對沖策略就是要獲取絕對收益，要撫平波動，盡可能爭取絕對回報。楊喆說,自己的投資理念就是來自于那個階段：用最小的波動取得較好的收益率，追求性價比最大化、卡瑪比率最大化。

2015年下半年到2016年，在量化對沖策略發展受到約束的背景下，楊喆與團隊開始探索基金組合，并在次年推出我要穩穩的幸福。在她的定義里，FOF和基金組合是投資理財的一種解決方案，追求的不是短期的業績和排名，而是投資者實際到手的收益和良好的理財體驗。

基于這個出發點，楊喆按照兩個思路管理組合：一是重視資產配置，二是注重回撤控制，追求高性價比。2017年初，債市剛經歷劇烈回調，元氣大傷，而權益資產經過兩年調整，具有結構性機會。于是，楊喆在組合中加入超過20%的A股資產，同時配置了境外股票資產，以獲取多元超額收益。當年，組合獲得超過9個百分點的正收益。

2018年初，A股波動加大，楊喆對市場趨于謹慎。當年2月，A股快速回調，楊喆預判市場趨勢已發生變化，于是大幅降低我要穩穩的幸福組合的股票配比，增配純債基金。當年，滬深300指數下跌超過25%，而該組合獲得5.6%的正收益。在牛熊轉換的關鍵時刻，楊喆把握住了不同資產的配置機會，以較低的波動實現了穩健回報。

　　穩健為先追求高性價比收益

如果說精于資產配置是楊喆的投資特點，那么穩健則是其投資底色，亦是外界感知更為鮮明的風格標簽。

基于在資產配置和基金組合管理上的積累，楊喆自2019年4月起先后管理多只公募養老FOF。據招商證券統計，在楊喆任職期間，交銀安享的年化回報達7.49%，最大回撤僅為2.38%，交銀2035的年化回報達26.32%，最大回撤僅為7.47%。

從產品設計看，交銀安享是目標風險型FOF，投資權益資產的比例不超過30%。交銀2035是目標日期型FOF，隨著設定的目標日期臨近，逐步降低權益類資產的配置比例。雖然兩只產品定位不同，配置方案也不一樣，但均體現出高性價比的業績特征。

2021年，楊喆加入廣發基金，現任資產配置部總經理，管理廣發安裕穩健養老FOF等產品。自接觸資產配置和基金研究以來，楊喆在多資產、多策略這條路上走了14年。她的投資框架和研究范疇不斷迭代拓寬，但始終不變的是追求穩健收益的初心。

我始終相信時間和復利的價值，追求在長周期為投資者帶來良好的回報。很多投資者的目標是賺快錢，但在楊喆看來，慢就是快，長期穩健的投資才是財富積累的密碼。

近期，個人養老金相關政策出臺。楊喆及其領銜的資產配置團隊，對如何更好地服務養老投資有了更深入的思考。做好養老投資的關鍵是長期穩健增值，而非短期逐利。只有產品表現相對穩健，客戶才會愿意買入并長期持有。因此，對養老FOF基金經理來說，風險控制能力是至關重要的。楊喆說。

據悉，目前廣發基金已經布局7只養老FOF，其中4只為目標風險型，定位穩健、均衡風格。目標日期型基金有3只，分別對應到2035、2040、2050三個退休階段，可以滿足70后、80后、90后的養老需求。未來，廣發基金還將結合投資者的需求，進一步完善養老FOF產品線。

大衛·F·史文森曾提過投資建議，基金投資應該認真制定合理的投資組合目標，接著嚴格買賣選定的投資組合。而這，恰恰是楊喆和她的團隊傾盡智慧和精力所做的事情。在資產配置的道路上，她將會通過深入的研究和完善的投資體系，為投資者找到更優的解決方案。

曹建文：量化助力多資產配置專注養老金穩健增值

在養老FOF基金經理中，曹建文是兼具資深與獨特的選手。他入行時起就開始關注和研究養老金，涉獵過權益、對沖、偏債混合、FOF等不同策略的養老金產品，積累了豐富的管理經驗。

與其他管理養老FOF的基金經理相比，曹建文有著獨特的能力圈。例如，他具有股票資產的投研經驗，熟悉股票的投資邏輯，這有助于其更好地挑選底層產品。同時，他具有深厚的量化研究功底，不僅善用量化模型提高資產配置的有效性，也善用量化技術刻畫風險，管理組合回撤。

先勝而后求戰以絕對回報思路做投資

2013年，從上海交通大學畢業的曹建文，加入浦銀安盛基金擔任金融工程部研究員。得益于數學和金融工程的專業背景，以及自身對模型分析抱有的極高興趣，曹建文在量化領域很快從入門走向精通，并在入行兩年多后便被提拔為投資經理，管理套利和對沖策略的絕對收益專戶。

曹建文對養老產品的關注，始于他工作的第二年。當時，他參加了公司的年金計劃，知道每位員工都有對應的養老金賬戶，資金委托給專業投資人打理。自那時起，他就有了養老投資的概念，偶爾會登陸賬戶查看收益情況。同時，也會特別關注國內外的養老投資發展及運作情況。

2016年，曹建文加入平安養老保險公司量化投資團隊。當時，量化和FOF在一個團隊，投資經理可以同時管理量化和FOF。在平安養老工作的五年間，曹建文對養老產品有了系統性的全接觸，尤其是對企業年金、職業年金、稅延產品等養老資金的客戶需求、配置策略、風控措施等進行了比較深入和系統的了解。

針對養老金的投資需求，曹建文也在不斷迭代自身的投資框架并拓展能力圈，朝著多資產、多策略方向持續提升投研能力。2019年，曹建文開始管理不同策略的產品，包括權益類、股票多空、偏債混合、FOF，管理期間各類型產品均取得了不錯的業績表現。

根據海通證券研究，在曹建文任職期間，股票多空策略——平安優匯年化收益接近10%；股票型FOF——平安聚睿的年化收益接近60%；低風險股債混合——平安精選增值3號和平安聚元的年化收益分別達5.73%和7.07%。同時，上述產品的風險控制能力較好，如平安優匯的年化波動率和最大回撤均控制在4%以內。

基金凈值曲線是基金經理價值觀的外在折射。曹建文所信奉的投資理念是勝兵先勝而后求戰，他認為，投資的首要環節便在于風險控制。結合自身對風險平價模型的研究和實戰經驗，曹建文從配置出發構建投資框架，用量化方法控制回撤和提高勝率，力求在風險可控的基礎上實現超額收益。這一理念和方法，與講求穩健增值的養老FOF頗為契合。

能力圈全面擅長用量化指導資產配置

2021年，曹建文加入廣發基金資產配置部，目前管理5只公募FOF，涵蓋1只目標日期型養老FOF、3只目標風險型養老FOF以及1只普通型FOF。從2019年7月管理FOF產品至今，曹建文在FOF品類的實盤經驗接近3年。

除了相對豐富的從業經驗外，曹建文在能力圈方面也有獨特的優勢。一是他的從業經歷豐富，管過FOF、指數增強、絕對收益、股債混合等產品，投資視野廣闊。二是量化功底深厚，擅長利用量化工具來表達配置思想，包括研判市場風格、刻畫組合風險，有助于其提高投資勝率，提升組合的風險收益比。

FOF最重要的是做好資產配置，提升投資的勝率，是力爭大概率獲得比市場平均水平高的收益，而不是小概率博彈性收益。曹建文認為，資產配置是FOF獲取收益與平滑波動、控制風險的重要環節。入行近十年，曹建文錘煉了其自上而下的資產配置能力，擅于通過多資產配置降低組合波動。

在股票投研上打下的功底，也為曹建文的資產配置帶來了幫助。例如，他會運用行業輪動、風格輪動模型，結合市場選擇行業和風格的偏離。2021年底，曹建文注意到幾個跡象：一是高低板塊之間的估值差進一步放大，新能源估值已處在歷史分位數的95%；二是機構對新能源板塊的配置比例處于歷史最高水平。另外，他跟蹤的擁擠度指標也顯示部分板塊的交易非常擁擠。于是，他果斷減持了新能源和科技，增加了金融和基建板塊的配置。

如今，曹建文對股票依然保持較高的關注度，他會參加股票研究團隊的行業研究晨會、閱讀相關專題報告等。在他看來，當FOF基金經理要知道行業的邏輯是什么，景氣度怎么樣，才能理解基金經理的選股邏輯。而只有深入理解基金經理的底層邏輯，才能對他的投資能力有更好的判斷。

在量化領域積累的經驗，同樣被曹建文運用到養老FOF的管理上，例如挑選底層品種、管理組合風險等。他觀察基金經理組合時會分析持倉個股，看組合在風格和行業上的暴露；同一風格下，再結合歸因指標，著重分析基金經理的選股能力，爭取選到能持續創造超額收益的基金經理；在信用風險把控上，他會從組合持倉和組合凈值兩個方面去跟蹤分析。

此外，曹建文會借助量化工具對組合風險進行刻畫。量化更注重數據回測，可以幫助基金管理人通過數據印證想法。曹建文說，定性判斷有時會依賴于過去的成功經驗，但其實市場的變化很快，過去成功的經驗，未來也許會成為失敗的教訓。如果量化回測的周期足夠長，有助于更好地反映一些客觀因素，提高投資組合的穩健度和勝率。

-CIS-