國內(nèi)多支柱養(yǎng)老金計劃可考慮借鑒國際經(jīng)驗

國際經(jīng)驗顯示，發(fā)展多支柱的養(yǎng)老金計劃、提升養(yǎng)老金市場化投資水平，有助于擴大養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模，緩解政府養(yǎng)老保障支出的壓力，促進財政與金融的良性循環(huán)。

我國目前在養(yǎng)老金投資上呈現(xiàn)4個特點：一是基本養(yǎng)老金投資市場化加快；二是第二支柱的企業(yè)年金投資有序推進；三是第二支柱的職業(yè)年金投資處于起步階段；四是第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老金投資漸進推進。

結(jié)合現(xiàn)狀分析，當(dāng)前我國養(yǎng)老金投資主要存在以下3個主要問題：一是我國基本養(yǎng)老保險基金由于還未實現(xiàn)全國統(tǒng)籌征收，委托歸集時間較短，市場化運營程度較低，難免存在各種不足，導(dǎo)致長期平均回報率偏低；二是企業(yè)年金投資管理架構(gòu)有待完善，當(dāng)前年金投資管理機制下，涉及的金融機構(gòu)多，管理鏈條長、環(huán)節(jié)多，投資管理效率有待進一步提升；三是商業(yè)養(yǎng)老金投資進展緩慢，由于目前第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險參與人少，導(dǎo)致相應(yīng)可用于投資的資金也少。

國際經(jīng)驗

國際上養(yǎng)老金融市場較為發(fā)達的國家，三大支柱養(yǎng)老金投資分別有各自有益的經(jīng)驗。國際上第一支柱基本養(yǎng)老金投資存在多種模式，主要分為穩(wěn)健的國債型投資和市場化分散型投資。美國基本養(yǎng)老社會保障計劃中覆蓋面最廣的第一支柱聯(lián)邦政府養(yǎng)老及遺囑和殘障保險信托基金（OASDI）主要來源于社會保障稅，投資范圍主要限制于本息全額擔(dān)保的國債，規(guī)避投資風(fēng)險大的金融產(chǎn)品，收益率總體非常穩(wěn)定，大部分年份穩(wěn)定在0.4%至0.9%之間。在歐洲一些國家如德國、荷蘭的基本養(yǎng)老金投資偏重較為穩(wěn)健的實體資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)和債券投資，投放房地產(chǎn)市場和基礎(chǔ)設(shè)施等實體經(jīng)濟的比例較大，整體投資偏好相對較保守，安全是其投資的首要目標(biāo)。

從國際經(jīng)驗來看，總體而言，以美國的聯(lián)邦養(yǎng)老及遺囑和殘障保險信托基金和西班牙的社會保險儲備基金為代表的穩(wěn)健的國債型投資收益穩(wěn)定，但收益率往往偏低。以加拿大的基本養(yǎng)老保險基金和瑞典的國民養(yǎng)老基金為代表的市場化分散型投資平均收益率相對較高，但波動性大，不穩(wěn)定。

從世界范圍看，第二支柱的企業(yè)年金資金的投資幾乎涉及包括不動產(chǎn)投資在內(nèi)的絕大部分投資產(chǎn)品，國債仍然是企業(yè)年金資金的主要選擇，不少國家對企業(yè)年金資金投資企業(yè)債券有信用等級的規(guī)定。為實現(xiàn)企業(yè)年金資金增值的目標(biāo)，絕大多數(shù)的國家允許第二支柱養(yǎng)老金投資股票，以獲得更高的收益率，但相應(yīng)也要承擔(dān)更多的風(fēng)險。在美國和英國等金融市場發(fā)達的國家，一般按照審慎原則來確定投資工具，限制較少。也有些國家管理較為嚴(yán)格，如新加坡規(guī)定了年金賬戶的最低存款額，芬蘭規(guī)定年金養(yǎng)老金必須以安全為前提，不能將其用于風(fēng)險投資，這些都體現(xiàn)出政府在養(yǎng)老金管理中的責(zé)任。在金融市場不發(fā)達的發(fā)展中國家，往往對投資股票的比例限制較為嚴(yán)格。為了分散風(fēng)險，不少國家還允許第二支柱養(yǎng)老金進行海外投資，但往往也都有比較嚴(yán)格的比例限制。

美國第三支柱養(yǎng)老金投資主要是指個人退休賬戶計劃的投資。總體而言，第三支柱養(yǎng)老金計劃的投資往往采取更為多元化的投資方式，也提供更多保障的投資產(chǎn)品供選擇。如加拿大1957年推出個人退休儲蓄計劃（RRSPs），規(guī)定年齡在71歲以下的可設(shè)立RRSPs賬戶，該計劃的最大特點就是支取非常靈活，保障多，即使沒達到規(guī)定退休年齡只要能在規(guī)定期限內(nèi)歸還賬戶，就可因一些特殊情況提前支取保險金。如可基于投保人學(xué)習(xí)的目的、購房目的等按每人每年一定的標(biāo)準(zhǔn)提前支取保險金，但必須一定年限內(nèi)平均償還。

國內(nèi)借鑒

綜上，從國際經(jīng)驗看，我國第一支柱養(yǎng)老金投資宜重在保值，第二支柱養(yǎng)老金投資宜重在增值，第三支柱養(yǎng)老金投資宜重多樣性。

首先，從國際經(jīng)驗來看，基本養(yǎng)老保險基金由于承擔(dān)當(dāng)期支出，因此，管理運營和投資收益情況的社會關(guān)注度很高，應(yīng)該更注重安全性和流動性，以保值為最首要目標(biāo)，可以借鑒全國社保基金已有的穩(wěn)健的投資經(jīng)驗。全國社保基金資金來源為國有企業(yè)劃轉(zhuǎn)和財政轉(zhuǎn)移等，當(dāng)前無需承擔(dān)養(yǎng)老金支出，比基本養(yǎng)老保險基金有更大的投資自由度，因此，可以采用市場化分散型投資策略。

兩種養(yǎng)老基金雖然都同屬于第一支柱的養(yǎng)老金，但在政策定位、風(fēng)險承擔(dān)能力等方面存在差異，因此基本養(yǎng)老保險基金全國統(tǒng)籌征收后，有必要對全國社保基金理事會在機構(gòu)設(shè)置、人員配備和風(fēng)險管控等方面進行調(diào)整，必要時可以考慮設(shè)立新的機構(gòu)，加以區(qū)分，以滿足第一支柱基本養(yǎng)老保險金總體的投資管理要求。

我國第二支柱養(yǎng)老金計劃應(yīng)吸收國際上有益經(jīng)驗，在統(tǒng)一運作實現(xiàn)保值目標(biāo)的基礎(chǔ)上，可以讓投資者根據(jù)自己的經(jīng)濟狀況和風(fēng)險承受能力選擇收益率較高、波動性較大的金融產(chǎn)品，在控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)較大的增值。

第三支柱養(yǎng)老金投資可側(cè)重多樣性，因此有必要加大第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品開發(fā)的深度。與養(yǎng)老金融市場較為發(fā)達的國家相比，我國居民的儲蓄率較高，居民自發(fā)進行的銀行儲蓄構(gòu)成了養(yǎng)老保障事實上隱性的第三支柱。因此，加大養(yǎng)老金融產(chǎn)品開發(fā)的深度，一方面必須設(shè)計比居民的儲蓄更安全可靠甚至收益更高或者更有特定目的針對性的投資產(chǎn)品，使第三支柱的養(yǎng)老金融產(chǎn)品與銀行儲蓄相比有更多的優(yōu)勢和吸引力；另一方面，政府相關(guān)部門要加強監(jiān)管，加大對金融詐騙打擊力度，為養(yǎng)老金融產(chǎn)品創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。

（作者系廈門大學(xué)博士）